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广发证券:游戏恢复增长势头,广告不及预期,

点击次数:  更新时间:2019-05-17 06:00  【打印此页】  【关闭

广发证券5月16日发布对腾讯控股的研报,摘要如下:

  1、19Q1收入略低于、NonGAAP归母净利略高于市场预期,毛利率提升明显。19Q1收入实现人民币855亿元,同比+16.2%;NonGAAP归母净利实现209亿元,同比+14.3%;归母净利实现272亿元,同比+16.8%。毛利率环比+5.2pct至46.6%,增值服务、广告、金融科技及企业服务毛利率均有明显提升;销售+管理费用率合计18.2%,销售费用缩减明显;NonGAAP归母净利率实现24.5%,环比回升。其他收益净额实现111亿元,Q1富途证券、创梦天地、猫眼、新东方在线等投资公司上市。

2、游戏恢复增长势头。受递延政策影响,19Q1游戏流水同比+10%,而报表收入同比-1%至285亿元。19Q1递延收入495亿元,同比+9.4%(多43亿元),环比+16.7%(多71亿元)。手游:Q1《王者荣耀》付费提升推动手游手游收入环比+11%,《完美世界(002624)》Q1取得高流水但收入确认较少,大部分流水将递延至19Q2及往后财季确认收入。海外是亮点,《PUBGMOBILE》海外MAU超1亿,收入快速增长,海外整体收入占比达高个位数。PC游戏收入环比+24%,《英雄联盟》《地下城与勇士》流水回升。19Q2将发布多款中重度游戏,将继续推动收入增长,预计全年手游收入+18.2%。《和平精英》5月8日开启商业化,上线5天iOS收入达2千万美元(根据SensorTower);

《完美世界》延续优异表现,至今仍位居iOS畅销榜TOP3;《一起来捉妖》位居4月中国游戏iOS收入榜第8,游戏融合LBS、AR及社交元素,实现连接线下功能。即将上线《权力的游戏》《剑侠情缘:指尖江湖》等手游。19~20年储备的对业绩弹性较大的手游:《地下城与勇士》《使命召唤》《天堂2》等。

3、广告增长放缓,朋友圈开放第3条广告。受宏观经济及竞争影响,社交广告收入增速回落至34%,视频广告受内容延播影响,收入同比持平。

广告毛利率同比提升10.7pct至41.9%,规模效应日益显现,低毛利率的视频广告收入占比下降。19Q1腾讯系APP使用时长占比有所下降,短期受竞争影响广告增速受压,不过腾讯核心产品地位未变,再加上广告加载率仍偏低+微信广告门槛较高,长期稳健增长仍可持续。

4、金融科技及企业服务(支付、云):商业支付、小贷等金融科技服务、云业务增长推动收入同比+44%至218亿元,毛利率升至28.5%,收入占比达25.5%。每用户交易量增加,驱动商业支付交易额增长;月活商户同比增长超1倍,推动用户交易频次和交易额提升。微信继续升级搜索功能。根据阿拉丁,网购/生活服务类小程序热度快速上升。

5、社交网络:订阅账户增至1.66亿,腾讯视频会员数环比持平为8,900万,部分剧目延播影响增长,19Q2上线自制综艺《创造营2019》,大幅提升用户参与度。

6、维持“买入”评级。预计19~20年NonGAAP归母净利润分别为人民币947亿元、1,191亿元,当前股价对应19~20年PE分别为32倍、25倍。游戏是今年业绩弹性,广告增长持续性强,小程序连接场景进一步扩大,商业类小程序迅速发展,微信搜索强化内容/产品直达,B端生态促进广告/支付/云增长。维持合理价值为447港元/股。

7、风险提示:新游流水不达预期;版号发放进程低于预期;宏观经济和行业竞争导致广告增长不达预期;支付和云服务行业竞争致费用提升;贸易战不确定性。

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